O Tesouro projeta que até 53% da dívida federal poderá estar ligada à Selic em 2026.
Existe uma diferença importante entre ter uma dívida grande e ter uma dívida vulnerável a mudanças nos juros.
O Brasil está enfrentando as duas questões ao mesmo tempo.
O Tesouro Nacional revisou sua projeção e agora estima que os títulos públicos vinculados à taxa Selic poderão representar 49% a 53% da Dívida Pública Federal em 2026. A projeção anterior era de 46% a 50%. Em julho, essa participação já havia chegado a 51,1%.
O problema não é simplesmente o percentual.
É o mecanismo por trás dele.
O que significa uma dívida ligada à Selic?
Imagine que você tenha uma dívida de R$ 100 mil cuja remuneração acompanha uma taxa de juros.
Se os juros sobem, sua despesa financeira sobe.
Se os juros caem, ela diminui.
Agora imagine isso em uma escala de trilhões de reais.
É aproximadamente esse o problema que aparece quando uma parcela grande da dívida pública está ligada à taxa básica de juros.
O governo precisa refinanciar sua dívida continuamente.
Quando a taxa é alta, o custo financeiro aumenta.
Por que o Tesouro está emitindo mais títulos desse tipo?
A resposta é menos intuitiva do que parece.
Em períodos de maior incerteza, investidores tendem a preferir títulos de prazo menor ou com remuneração flutuante porque eles ficam menos expostos às oscilações dos juros de mercado.
O próprio Tesouro atribuiu o aumento da participação dos títulos flutuantes à combinação de volatilidade elevada e juros altos.
É uma espécie de círculo.
O governo precisa vender títulos.
Os investidores querem determinados tipos de títulos.
O Tesouro adapta sua estratégia de financiamento.
O resultado pode ser uma composição de dívida mais sensível aos juros.
Isso significa que o governo está quebrado?
Não.
Essa seria uma interpretação exagerada.
A dívida pública é administrável quando o governo consegue refinanciá-la e quando sua trajetória é compatível com a capacidade de geração de receita e crescimento da economia.
O problema aparece quando a combinação de:
dívida elevada + juros elevados + crescimento baixo + resultado fiscal fraco
começa a produzir uma trajetória pouco sustentável.
É uma questão de dinâmica.
A Selic entra diretamente nessa conta
A Selic está em 14% ao ano.
Ao mesmo tempo, a inflação em 12 meses estava em torno de 4,2% em meados de agosto.
Isso significa que o Brasil continua com uma taxa real de juros muito elevada.
Para o governo, isso tem consequência direta.
Quanto maior o custo de financiamento, maior tende a ser a despesa com juros sobre a dívida.
E quanto maior a parcela da dívida que acompanha a taxa básica, mais rapidamente esse efeito aparece.
Existe uma diferença entre estoque e fluxo
Esse é um detalhe que costuma desaparecer nas discussões sobre dívida pública.
O governo possui um estoque de dívida.
Mas o custo da dívida aparece continuamente como fluxo de juros.
Se uma parte importante do estoque é refinanciada a juros altos, o custo anual pode aumentar.
É parecido com uma empresa que possui um grande volume de empréstimos.
Não basta saber quanto ela deve.
É preciso saber:
a que taxa?
por quanto tempo?
quando vence?
é prefixado ou pós-fixado?
há risco cambial?
É exatamente por isso que gestores de dívida pública trabalham com composição e prazo, não apenas com o valor total.
E o Brasil tem uma dívida grande
A dívida pública bruta brasileira chegou a 81,9% do PIB, segundo os dados citados pela Reuters.
A Dívida Pública Federal, por sua vez, chegou a R$ 9,289 trilhões em julho.
São medidas diferentes e não devem ser misturadas.
A dívida bruta do governo geral é uma medida ampla da posição fiscal.
A Dívida Pública Federal corresponde às obrigações administradas pelo Tesouro Nacional.
Essa distinção é importante para não transformar números diferentes em uma única estatística.
O problema não é apenas o tamanho
Imagine duas empresas.
A primeira deve R$ 1 bilhão.
A segunda também.
Mas a primeira possui dívida de longo prazo, com taxa fixa e fluxo de caixa previsível.
A segunda possui dívida de curto prazo, pós-fixada e precisa refinanciar grande parte dela todos os anos.
As duas devem o mesmo valor.
Mas enfrentam riscos muito diferentes.
A mesma lógica vale para o governo.
Por isso, a composição da dívida é tão importante.
E aqui existe uma notícia ruim
O Tesouro reduziu a previsão para a participação dos títulos prefixados e indexados à inflação.
A estimativa para títulos ligados à inflação passou para 21% a 25%, contra 23% a 27% anteriormente.
A projeção para prefixados caiu para 20% a 24%, ante 21% a 25%.
A faixa prevista para títulos cambiais permaneceu em 3% a 7%.
O resultado é uma dívida potencialmente mais concentrada em instrumentos sensíveis à taxa de juros.
Mas existe uma notícia boa
O Brasil possui um mercado doméstico de dívida relativamente desenvolvido.
O Tesouro tem acesso a diferentes tipos de investidores e instrumentos.
Além disso, o Plano Anual de Financiamento estabelece como objetivo de longo prazo reduzir gradualmente a participação de títulos flutuantes e aumentar instrumentos prefixados e indexados a preços.
Portanto, a composição atual não é necessariamente uma decisão estrutural permanente.
Ela também é uma resposta às condições de mercado.
O que isso tem a ver com o cidadão comum?
Muito.
A dívida pública não é um assunto restrito ao Tesouro Nacional.
Se o custo de financiamento do governo aumenta, existe pressão sobre o orçamento público.
Isso pode reduzir espaço para outras despesas.
Também pode manter os juros elevados por mais tempo, dependendo da interação entre política fiscal e monetária.
E juros elevados afetam:
crédito imobiliário, empréstimos, financiamento empresarial, consumo e investimentos.
A dívida pública parece distante.
Mas sua taxa de juros chega ao cotidiano.
A questão central é fiscal
É tentador tratar a notícia como um problema exclusivamente financeiro.
Não é.
A composição da dívida responde também à percepção dos investidores sobre o futuro.
Se existe confiança de que a trajetória fiscal será sustentável, o Tesouro pode conseguir emitir títulos de prazo maior e com condições melhores.
Se a incerteza aumenta, investidores podem preferir papéis mais curtos e indexados à Selic.
Portanto, a composição da dívida também funciona como um termômetro das condições financeiras do país.
O que devemos observar
Três números serão particularmente importantes daqui para frente:
A participação da dívida Selic.
Se continuar aumentando, a sensibilidade do custo da dívida aos juros cresce.
O resultado fiscal.
Uma dívida elevada precisa ser acompanhada por uma trajetória fiscal capaz de estabilizá-la.
A curva de juros.
Não basta observar a Selic atual. O custo de financiamento do governo depende também das taxas esperadas para os próximos anos.
A conclusão
A notícia mais importante não é que 53% da dívida poderá estar ligada à Selic.
É o que esse número revela.
Em um ambiente de juros elevados e maior incerteza, o mercado está demandando uma composição de dívida mais sensível às taxas de curto prazo.
Isso aumenta a importância da política fiscal.
Se a inflação continuar cedendo e a Selic cair, a pressão diminui.
Se os juros permanecerem elevados por mais tempo, a estrutura atual pode aumentar o custo de financiamento.
Por isso, a dívida pública e a política monetária não podem ser analisadas separadamente.
Quanto mais sensível é a dívida aos juros, mais caro fica errar na política fiscal.
Fontes
Tesouro Nacional, Plano Anual de Financiamento 2026.
Tesouro Nacional, dados da Dívida Pública Federal e PAF 2026.
Ministério da Fazenda, divulgação do Relatório Mensal da Dívida de julho de 2026.
Reuters, “Brazil lifts forecast for share of interest-rate-linked debt to record high this year”, 26 ago. 2026.
